美国经济在二季度明显降速，但并未进入需求塌陷模式。最新数据把市场重新推回一个更棘手的判断：增长动能放缓、通胀读数短暂回落、长期美债收益率却继续走高，美联储在年内剩余会议上仍难获得清晰的宽松空间。
GDP放缓但消费没有失速
二季度美国实际GDP按年化计算增长1.5%，低于一季度2.1%的增速，也弱于市场此前的主流预期。表面上看，经济扩张速度降至年内低位；拆开结构后，国内需求仍有支撑，消费者支出年化增长3.2%，显著高于一季度0.5%的增幅。
企业设备投资同样保持强劲，尤其是工业、运输和信息处理设备相关投入。AI基础设施建设继续拉动资本开支，商业设备投资年化增速达到15.2%。但这轮投资依赖大量进口，贸易逆差扩大拖累GDP约1.01个百分点；库存继续下降又削弱0.67个百分点，政府支出也形成小幅负贡献。
这意味着二季度数据不是简单的衰退信号，而是“内需尚强、外部和库存项压低总量”的组合。对股票市场而言，消费和AI投资仍能支撑部分企业盈利预期；对债券市场而言，增长放缓不足以抵消价格压力，久期资产仍面对通胀风险溢价。
PCE回落缓解压力，但不足以改变政策约束
6月个人消费支出价格指数同比上涨3.7%，低于5月4.1%；剔除食品和能源后的核心PCE同比上涨3.3%，也较5月3.4%小幅回落。环比看，总体PCE下降0.1%，核心PCE上涨0.1%，通胀节奏比前一个月温和。
问题在于，3%以上的核心通胀仍明显高于2%的长期目标。汽油价格阶段性回落压低了总体读数，但中东局势反复、能源运输风险和关税影响仍可能把价格压力重新带回下半年。美联储本周维持3.5%至3.75%的政策利率区间不变，内部已有官员倾向加息25个基点，显示政策分歧正在扩大。
美债市场给出的信号更直接。10年期美债收益率升至约4.66%，30年期收益率触及5.21%，为2007年以来高位。长期收益率上行说明投资者要求更高期限补偿，也反映市场担心通胀信誉修复需要更紧的金融条件。
油价和全球央行增加不确定性
能源价格仍是通胀路径的关键变量。布伦特原油一度升至93.31美元，随后回落至约89.32美元；WTI原油从85.94美元高位回落至83.32美元附近。围绕霍尔木兹海峡的谈判带来短暂缓和，但该通道通常承载全球约五分之一的石油和液化天然气流量，风险溢价难以迅速消失。
海外央行也在传递相似压力。英国央行以6比3投票维持3.75%利率不变，尽管英国6月CPI从2.8%降至2.6%，仍连续第21个月高于2%目标。美国、英国和欧洲央行都面临同一约束：增长正在降温，但能源和服务价格使通胀回落路径并不稳固。
接下来市场焦点将集中在就业、工资和7月通胀数据。如果劳动力市场继续稳住，美联储更可能容忍较高利率更久；如果消费降温与能源价格反弹同时出现，股市估值、美元和长期美债都将重新定价滞胀风险。
参考资料
- US economic growth slows to 1.5% in second quarter
- Fed's favored inflation gauge shows prices edged down in June but remain high
- Treasury yields continue to rise as Wall Street calls out Fed's inflation credibility shock
- US economic growth slows in second quarter, but domestic demand robust
- Bank of England holds interest rates at 3.75% despite inflation risks
- Oil falls on Hormuz talks
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